miércoles, 28 de enero de 2015
El Señioriaje, la Inflación e Hiperinflaciones - II
martes, 27 de enero de 2015
El Señioriaje, la Inflación e Hiperinflaciones - I
En esta sección discutiremos la relación entre la tasa de inflación y el señioriaje.
lo que nos permitirá entender como se relacionan las finanzas públicas, es decir
la recaudación "tributaria Mde la inflación, y la tasa de inflación. A continuación
discutiremos como es posible que se genere hiperinflación
No hay una relación uno a uno entre inflación y señioriaje. Si la demanda por
dinero es inelástica a las tasas de interés, cualquier aumento en la inflación aumentará el señioriaje. pero a medida que la elasticidad sube en valor absoluto, la caída
en la demanda compensará el aumento en señioriaje. pudiendo incluso dominar la
caída de demanda por sobre el aumento de la tasa de inflación.
Analíticamente esto se ve tomando la derivada del señioriaje respecto de la inflación (recordando que la derivada respecto de la inflación es la misma que la
derivada respecto a la tasa de interés):
lino de los precursores del "supply side economics", que plantea que subir la tasa
de impuesto (inflación en nuestro caso), no necesariamente aumenta la recaudación,
porque la base tributaria (dinero en nuestro caso cae). La aplicación de la curva de
Laffer es popular en la discusión de los impuestos al ingl eso, y muchos la han usado
para sugerir reducciones en las tasas de impuestos, en el sentido que se plantea que
una reducción de la tasa puede llevar a un aumento de la recaudación porque la
economía producirá más. Esto supone que los impuestos actuales serían muy altos
y la economía en cuestión estaría en el "lado equivocado''de la curva de Laffer. En
nuestro caso con la inflación, una economía podría tener innecesariamente mucha
inflación, pero en este caso la dinámica de como se llega a ese punto es importante.
Si la inflación está al lado equivocado de la curva de Laffer una reducción de ella
llevaría a un aumento del señioriaje.
domingo, 25 de enero de 2015
El Impuesto Inflación y el Señioriaje: Definiciones Básicas - V
Por último es necesario señalar que en el capítulo anterior, usando la teoría
cuantitativa y el supuesto de flexibilidad de precios que nos permitía estar en ple-
no empleo, indicábamos que el dinero es neutral en el largo plazo, y su tasa de
crecimiento sólo determinaba la inflación. Aquí, sin embargo, hemos visto que la
inflación tiene un efecto real, y sobre el bienestar, producto que introduce una dis-
torsión. Agregando decisiones de oferta de trabajo, es fácil introducir efectos de la
inflación sobre el nivel de actividad, con lo cual la inflación tendría efectos reales,
rompiendo la dicotomía clásica. No obstante, estos son efectos de largo plazo, y no
alterna de manera sustancial nuestro análisis de separar las partes real y monetaria.
Más aún. teóricamente se dice en este caso que el dinero no es supemeutral. ya
que su tasa de crecimiento (inflación) afecta las variables reales. Pero, sigue siendo
neutral ya que cambios en el nivel del stock de dinero no tiene efectos de largo
plazo.
sábado, 24 de enero de 2015
El Impuesto Inflación y el Señioriaje: Definiciones Básicas - III
Este nivel corresponde a una tasa de interés nominal igual a cero, es decir una tasa de inflación ¡negativa! igual a menos la tasa
de interés real, esta es conocida como la "regla de Friedman \
Sin duda este es un punto de vista interesante y basado en teoría básica, lo que
lo hace además elegante. Sin embargo, tanto la teoría como la práctica lo han dese-
chado como recomendación de política.
La primera línea crítica viene de la teoría
de las finanzas públicas, la que plantea que todos los impuestos deben ser analiza-
dos en conjunto ya que todos introducen distorsiones.
El óptimo es igualar el costo
marginal social de cada uno de ellos, y por ello siempre se observa una combinación
de impuestos. Hay también otras razones, tal vez más importantes, para desechar
esta recomendación. No obstante, este análisis nos muestra claramente que la infla-
ción tiene costos sociales en términos de pérdida de bienestar del consumidor como
cualquier bien, y una economía con alta inflación estará usando innecesariamente
muy poco dinero para facilitar transacciones.
viernes, 23 de enero de 2015
El Impuesto Inflación y el Señioriaje: Definiciones Básicas - II
¿Por qué la inflación es un impuesto? como ya mencionamos, la inflación deprecia el valor del dinero. Si el público quisiera mantener sus saldos reales, debería acumular dinero, el que presumiblemente lo podría adquirir por ejemplo trabajando.
En otras palabras, habiendo inflación, la adiciones de dinero nominal para mantener
el stock de dinero real constante es el impuesto inflación. Analíticamente esto se ve
de diferenciar la definición de dinero real, con lo que se llega a:
Si se quiere mantener m constante, es necesario aumentar las tenencias de di-
nero nominal, expresada en términos reales, en TTm. El señioriaje es el ingreso real
que recibe el estado por la emisión de dinero, mientras el impuesto inflación es la
pérdida de capital de quienes tienen dinero producto de la inflación.
Que el señioriaje no coincide con el impuesto inflación se ve claramente en
lina economía en crecimiento, en la cual la demanda por dinero crece producto del
crecimiento del ingleso. Tomando el equilibrio demanda-oferta por dinero M/P =
L(i, y). diferenciando, y usando ey para denotar la tasa de crecimiento del producto,
llegamos a la siguiente expresión para el señoriaje:
lo que implica que incluso con inflación cero es posible recaudar señioriaje producto
del aumento de la demanda por dinero.
Es posible analizar gráficamente el impuesto inflación, tal como se hace con
cualquier impuesto. En la figura 116.21 se observa la demanda por dinero con pen-
diente negativa. El impuesto inflación corresponde al área del rectángulo riAB.°
El costo marginal de proveer dinero podemos asumirlo igual a cero, es decir
no cuesta su producción, al menos una magnitud relevante. En este caso, el precio
social debería ser cero. Esa es la forma de maximizar el bienestar social, que en este
caso es el bienestar del consumidor (el área debajo de la curva de demanda) ya que
el costo es cero. En consecuencia el óptimo sería la solución de máxima liquidez,
donde el dinero es el máximo posible, y corresponde al punto de saciación. Este es
un óptimo social ya que no cuesta producirlo, entonces hay que producir hasta que
no provea ninguna utilidad adicional.
jueves, 22 de enero de 2015
El Impuesto Inflación y el Señioriaje: Definiciones Básicas - I
Para comenzar la discusión asumiremos que la economía no crece y hay plena
flexibilidad de precios, o sea la inflación es igual al crecimiento de la cantidad de
dinero. Además asumiremos que no hay depósitos a la vista, de modo que el dinero
MI es igual al circulante e igual a la emisión (dinero de alto poder).
El señioriaje. S, corresponde al ingleso real que percibe quien tiene el monopo-
miércoles, 21 de enero de 2015
Política Monetaria - IV
Ahora podemos estudiar el equilibrio. En equilibrio, la tasa de interés hace que
tanto la demanda por dinero (activos líquidos que no perciben intereses) y por otros
activos que si pagan intereses están ambas en equilibrio.
Si la tasa de interés es
mayor, el publico querrá deshacerse de una paite de su dinero (exceso de oferta de
dinero) para comprar bonos u otros títulos (exceso de demanda de títulos), con los
cual la tasa de interés que pagan estos otros activos caerá hasta que ambos mercados
estén en equilibrio.1 Un aumento de la oferta de dinero lleva a una caída de la tasa
de interés para generar los incentivos a la mantención de un mayor stock de dinero.
Después de haber analizado la determinación de la tasa de interés real en el
lado real de la economía, y usando la ecuación de Fisher para determinar la tasa
de interés nominal, puede aparecer contradictorio que ahora miramos otro mercado
para saber que pasa con la tasa de interés nominal, la que dadas las expectativas
inflacionarias producirá una tasa de interés real que tal vez no sea consistente con el
equilibrio de largo plazo.
Este razonamiento es conecto, y para hacerlo consistente
podemos debemos notar que hemos quebrado la dicotomía clásica al asumir que
cuando aumentamos la oferta de dinero los precios permanecen constantes, y en
consecuencia la oferta real de dinero aumenta.
En el caso que la teoría cuantitativa
se cumpla, no se puede aumentar la oferta real, ya que un aumento en M lleva a
un aumento proporcional en P. de modo que M/P permanece constante.
Por lo
tanto, para este análisis hemos supuesto que hay rigideces de precios que hacen
que el dinero no sea neutral y por lo tanto tenga efectos reales. Sobre este tema
volveremos en los capítulos siguientes.
Además debemos considerar que la tasa de interés que afectan las operaciones
monetarias son las tasas de de corto plazo, ya que la tasa de largo plazo, es decir para
instrumentos a 10 o 20 años, se determinan en el lado real.
Así la política monetaria
afectaría la pendiente de la curva de madurez, en particular el corto plazo.
martes, 20 de enero de 2015
Política Monetaria - III
Más adelante discutiremos como funciona la política monetaria en una eco-
nomía abierta, pero por ahora nos hemos concentrado en los movimiento en las
cuentas de los distinto sectores de la economía, en una economía cenada.
Las ope-
raciones de mercado abierto son el método más usado, y tal como se describió es la
compra y venta de títulos financieros a cambio de dinero.
Ahora, equipados con la oferta y demanda por dinero, podemos estudiar el equi-
librio en el mercado monetario en el gráfico 116.1L La intersección de la oferta y
demanda por dinero nos da la tasa de interés nominal de equilibrio.
A esta tasa los
individuos están con su portafolio en equilibrio. Cómo vimos en el capítulo anteri-
or. la riqueza financiera de los agentes económicos (F). se puede separar en dinero
(M). aquella parte que sirve para hacer transacciones pero que no percibe intereses,
y bonos (B). que son instrumentos financieros que si pagan intereses.
Más adelante
iremos más en detalle sobre la relación entre el precio y el retomo de un bono, pero
para efectos de la discusión de ahora sólo basta reconocer que si el público se en-
cuentra satisfecho con sus tenencias de dinero, también lo estará con las de bonos.
Por el contrario, si desea tener más dinero que el que posee (demanda mayor que
oferta), entonces querrá tener menos bonos, (demanda por bonos menor que oferta)
y estará cambiando bonos por dinero.
Por el otro lado, si el individuo quiere me-
nos dinero, entonces querrá más bonos, y estará usando el dinero indeseado para
comprar bonos. Esto se puede resumir considerando que dada la restricción de ac-
tivos financieros la suma de la demanda por cada uno debe satisfacer la siguiente
restricción presupuestaria:
Política Monetaria - II
■ La forma más simple sería emitir, creando circulante, y repartirlo usando un
helicóptero. Demás está decir que esto es imposible, pero el famoso "helicopter drop"se usa muchas veces en modelos teóricos para suponer un aumento
de la cantidad de dinero sin tener ninguna otra repercusión.
■ Variando el encaje exigido. El banco central podría aumentar la oferta de dinero permitiendo que el encaje sea menor, con lo cual el multiplicador aumentaría. expandiendo la demanda por dinero. Sin embargo, y como ya lo discutimos. el encaje tiene más que ver con regulación prudencial del sistema
bancario y se usa sólo en ocasiones excepcionales.
■ Aumentando el crédito interno a los bancos. De esta forma los bancos tendrían
crédito para prestar al sector privado, el cual dejaría una paite como circulante
y el resto como depósitos, con los cual opera el multiplicador y aumenta la
cantidad de dinero más de lo que aumenta el crédito interno. Es importante
notar que este es el resultado neto, ya que los bancos probablemente prestarán
a quienes quieren comprar activos, por ejemplo invirtiendo. de manera que
se efectúan transacciones en dentro del sector no financiero y al final alguien
se queda con el aumento de dinero. Este método se usa sólo para operaciones de muy corto plazo (repos: operaciones con pacto de retrocompra) con el
objeto de afectar la liquidez de muy corto plazo. En general tampoco se usa
esta fonna de expandir la cantidad de dinero, ya que envuelve decisiones de
quien recibe el crédito y en qué condiciones. Además el banco central podría
quedarse con el riesgo del crédito, pasando a actuar más como un banco comercial. desvirtuando de esta forma su rol de autoridad monetaria por uno de
prestamista directo.
miércoles, 14 de enero de 2015
Política Monetaria - I
Para poder discutir como se hace política monetaria en la realidad es importante
analizar los balances de cada sector económico.
A continuación se presentan balances muy simplificados de la economía, con foco en la cantidad de dinero. En
los cuadros ÍT6T21116.31 y 116.41 se presentan los balances del banco central, el sector
financiero, y se consolidaron los sectores público y privados no financiero.
Los activos del banco central están compuestos por las reservas internacionales,
las que están depositadas en moneda extranjera en el exterior, luego el crédito interno. que es el crédito que el banco central otorga a las instituciones financieras,
puede poseer además deuda del gobierno (que es pasivo del gobierno) y tiene otros
activos. Por el lado de sus pasivos está la emisión, compuesta de circulante (que es
un activo del público) y el encaje (que es activo de los bancos). Además puede tener deuda, que en el caso de Chile es importante, aunque para efectos de la política
monetaria se podría consolidar con la deuda del gobierno. Suponemos que la deuda
del banco central está en manos exclusivamente del sistema financiero.
El sistema financiero le presta al sector privado, al banco central y al gobierno, y
además de otros activos tiene las reservas de encaje depositadas en el banco central.
Por el lado de los pasivos le debe al banco central el crédito interno y al público los
depósitos.
Finalmente el sector 110 financiero tiene la deuda del gobierno (excluye la deuda
al sector privado 110 financiero que por simplicidad asumimos es cero) y la deuda
del sector privado con los bancos. En sus activos tiene el dinero M. constituido por
depósitos y circulante (110 distinguimos depósitos a la vista y a plazo), y el resto de
sus activos.
martes, 13 de enero de 2015
Oferta de Dinero y Política Monetaria - IV
Nótese que mientras menor es el encaje, mayor es el efecto multiplicador, y
mientras menos la preferencia del público por circulante también el efecto mul-
tiplicador es mayor. En el caso de Chile, c « 0,37 y 9 k, 0,24.3 Todo esto da un
multiplicador para MIA de 2.26. En el caso de Estados Unidos, c k, 0,43 y 9 ra 0,1.
con lo cual el multiplicador es aproximadamente 2.7.
En el cuadro 116.11 se encuentra la definición y niagnimd de los agregados mone-
tarios en Chile. Se parte con la versión más restringida de MI y se le van agregando,
de acuerdo a su liquidez, agregados monetarios, hasta llegar a la versión más amplia
de M7. que se conoce como "aliono financiero privado total".
El uso de MIA (MI
ampliado) en vez de MI se produjo al ver que la definición ampliada definición,
que incluye además activos financieros líquidos distintos de depósitos a la vista,
como son los depósitos de aliono a la vista, es más apropiada al estimar una rela-
ción estable para la demanda por dinero. Los datos muestran que la definición más
restringida de MIA es cercana al 10% del PIB. la que aumenta a más de 40% una
vez que se le agregan los depósitos a plazo, para llegar al aliono financiero total del
sector privado de magnimd similar a la del PIB anual.
lunes, 12 de enero de 2015
Oferta de Dinero y Política Monetaria - III
Como se puede observar, el multiplicador monetario es mayor que uno (debido
a que 9 < 1). Por lo tanto, la emisión del banco central se ve amplificada por el
sistema bancario a través del proceso multiplicador.
domingo, 11 de enero de 2015
Oferta de Dinero y Política Monetaria - II
Las reservas son un porcentaje de los depósitos que debe mantener un banco en
reservas, R = 0DV. Existe un mínimo legal para este encaje, pudiendo los bancos
tener mayores reservas. El encaje depende del tipo de depósitos, en lo fundamental
de la capacidad que tenga el público de retirarlos. En general se exige más encaje
a los depósitos a la vista, ya que pueden ser retirados fácilmente. Los depósitos a
plazo tiene restricciones sobre número de giros, pueden perder intereses cuando son
retirados antes de tiempo, etc.. y es por que en general se les exige menor encaje.1
Alguien podría argumentar que el encaje 110 debiera obligarse, ya que los ban-
cos deberían voluntariamente elegir el óptimo. Sin embargo, este es una de los casos
más clásicos de riesgo moral, donde se justifica regulación.
Para que la gente confíe
en el sistema financiero es necesario que haya un "prestamista de última instancias
ese es el banco central. Es decir, cuando el público 110 puede ser cubierto con los
fondos de 1111 banco, es el banco central quien de alguna forma se hace cargo, total
o parcialmente, de la diferencia. Esto se hace a través de sistemas de seguros de
depósito, en los cuales se intenta establecer explícitamente cuanto cubrirá el banco
central de los depósitos de 1111 banco privado. Estos sistemas varían de país en país,
pero la idea básica es proveer alguna forma de seguro que dé confianza a los de-
positantes y así elimine, o minimize. los riesgos de crisis bancarias. Puesto que se
otorga alguna forma de seguro, esto podría inducir a los bancos a adoptar actimdes
más agresivas de lo socialmente óptimo, en consecuencia se establecen regulaciones
piudenciales para el sistema bancario, las que incluyen los encajes obligatorios.
Por lo tanto, la emisión del banco central, es decir la base monetaria, sólo corres-
ponde a las reservas de los bancos y el circulante:
sábado, 10 de enero de 2015
Oferta de Dinero y Política Monetaria - I
En este capítulo analizaremos más en detalle el proceso de creación de dinero y
cómo el Banco Central puede aumentar la oferta de dinero. Después, se discutirán
aspectos como el impuesto inflación e hiperinflaciones, así como los costos de ella.
La Oferta de Dinero
Como discutimos en el capítulo anterior, el dinero son los medios de pagos, los
que están constituidos por los billetes y monedas en circulación o circulante, C,
y los depósitos a la vista, Dv, los que para iniciar la discusión supondremos es la
única forma de depósitos. En consecuencia M, o usualmente llamado MI en su
versión restringida, se define como:
Por otra parte, el banco central es quien tiene el monopolio de la emisión de billetes y monedas. Lo que el banco central emite es conocido como emisión, dinero
de alto poder o base monetaria, y denotaremos por H.
Suponga que los bancos son simplemente lugares donde se hacen depósitos, y
110 prestan nada, es decir son sólo lugares que certifican los depósitos del público.
En este sistema, conocido como sistema de 100 % de reservas, todo lo que el banco
central ha emitido se encuentra en libre circulación o en la forma de depósitos. Es
decir, H = M = C + Dv. Sin embargo, 110 es esa la forma en que funcionan
las economías modernas.
Los bancos comerciales efectivamente pueden prestar los
depósitos que reciben, ellos son "intennediadores"de fondos.
Los bancos en general están obligados a mantener una fracción de sus depósitos
en la forma de reservas, y el resto lo pueden prestar. La idea que tengan reservas es
para mantener la solidez del sistema bancario. Al operar los bancos como intermediadores entre los depositantes y los deudores, deben siempre estar en condiciones
de devolver a los clientes sus depósitos. Las corridas bancadas ocurren cuando hay
1111 desbalance entre lo que el banco tiene disponible y lo que el público demanda. Si
los bancos no tienen los fondos disponibles, se puede generar un grave problema de
liquidez del sistema bancario y en el extremos de podría generar una crisis de pagos,
es decir que el sistema de pagos en la economía deje de funcionar adecuadamente.
miércoles, 7 de enero de 2015
martes, 6 de enero de 2015
Problema El dinero en Domeyko.
El dinero en Domeyko. En esta pequeña economía de Domeyko los ciudadanos no usan circulante. Además los bancos tienen que guardar por ley un
20% de los depositos de las personas en sus bóvedas. La demanda por dinero
esta dada por
lunes, 5 de enero de 2015
Problema Demanda por Dinero y la Gran Depresión.
Demanda por Dinero y la Gran Depresión. Entre 1930 y 1933 más
de 9000 bancos suspendieron sus operaciones en Estados Unidos. Cada vez
que uno de estos bancos entró en falencia, los clientes perdieron el valor de los
depósitos que tenían en el banco (no existía un seguro estatal a los depósitos)
con la consiguiente disminución de la oferta de dinero. La escuela monetaria
argumenta que la Gran Depresión su pudo haber evitado si el Banco Central
de los Estados Unidos hubiera tomado medidas para evitar la caída en la oferta
de dinero que se produjo como consecuencia de la crisis bancada.
La tabla siguiente muestra datos del sistema monetario de Estados Unidos y
después de la crisis del sistema bancario (1929-1933).
o) Utilice la ecuación cuantitativa del dinero para explicar por qué una combinación de velocidad constante, precios rígidos a la baja y una caida
abrupta de la oferta de dinero lleva a una caida del producto.
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