Implicancias sobre el tipo de cambio real - II

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Nótese que si D es elevado al principio de cada período, el tipo de cambio se depreciará (q subirá). La razón es que hay que aumentar las exportaciones netas para financiar la mayor deuda. Si la tasa de interés internacional sube, también se deprecia el tipo de cambio. En consecuencia, mientras más rico es el país al inicio (menor es D\), más apreciado será su tipo de cambio real. Por otra parte si aumenta la productividad. 2 sube, el tipo de cambio real se aprecia tal como ya vimos anteriormente. En este problema el déficit de la cuenta comente queda determinado de la relación ahorro-inversión. Por lo tanto el déficit en la cuenta comente. D<¿ - D\. es un dato en nuestro análisis. U11 modelo más general debería analizar la decisión de consumo, ahorro e inversión. Sin embargo, podemos pensar que las autoridades tienen instrumentos para reducir el déficit en cuenta comente. 

De las ecuaciones (¡9.421) y (¡9.431) vemos que si las autoridades desean controlar D-2- bajándolo, entonces el tipo de cambio en el primer período sube. Este es el efecto estático que ya hemos analizado. Sin embargo, el tipo de cambio real en el segundo período baja. Si D-2 baja el tipo de cambio real se deprecia en el primer período y se aprecia en el segundo. La apreciación del segundo perído ocurre porque la economía tiene que desviar menos recursos al sector de bienes transables para pagar las menores deudas asumidas en el primer período. En consecuencia, este ejemplo nos permite mostrar que el intento de frenar la apreciación del tipo de cambio y el control del déficit en la cuenta comente pueden ser efectivos en el corto plazo, pero inefectivos en el largo plazo producto de este efecto riqueza. 

Esto podemos pensar le sucedió a Japón desde los años sesenta hasta principios de los 90. que junto con generar muchos superávit en la cuenta comente (es u país con las tasas de ahorro más altas del mundo) coincidió con una fuerte apreciación del Yen. Por lo tanto su alta tasa de aliono 110 fue capaz de generar una depreciación del tipo de cambio. Algo que puede funcionar de una forma en el corto plazo, puede funcional' de manera opuesta en el largo plazo.

Implicancias sobre el tipo de cambio real - I

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Este hecho necesariamente tiene implicancias sobre la trayectoria del tipo de cambio. Por ejemplo, podríamos definir una trayectoria de largo plazo del tipo de cambio real. Si el tipo de cambio real se aprecia "artificialmente" por un lapso de tiempo por debajo de dicha trayectoria, esto deberá ser revertido en el fiimro con una depreciación por encima de la trayectoria de equilibrio. Alternativamente, dado que 1111 menor nivel de Y genera 1111 aumento en XN, la única forma de mantener permanentemente el tipo de cambio real por debajo de su nivel de largo plazo o equilibrio, puede ser con 1111 nivel de producto permanentemente por debajo del pleno empleo. A continuación analizaremos la evolución del tipo de cambio usando 1111 ejemplo de dos períodos. Supongamos que en 1111 país las exportaciones netas están dadas por:

La ecuación fundamental de la cuenta corriente

Tweet Podemos explotar más aún la relación (9.36) para entender la importancia de los elementos intertemporales. Para ello, podemos recordar que XN = Y — C — I — G y reemplazarlo en (9.36), para llegar a:

Esta expresón es importante porque nos muestra como el déficit en la cuenta comen- te puede ser explicado como desviaciones del gasto y sus componentes respecto de sus valores de largo plazo. Recuerde además que si los individuos optimizan al tomar sus decisiones de consumo, nosotros sabemos que preferirán suavizar el consumo, o sea presumiblemente C m C. con lo cual el primer término del lado izquierdo desaparecería. En consecuencia, tenemos que: 

■ Un aumento transitorio del gasto de gobierno o de la inversión, sobre su valor de largo plazo, llevarán a la economía a experimentar un déficit en la cuenta comente. Por ejemplo, en un año de muy buenas expectativas de inversión, es esperable que el déficit en la cuenta comente aumente. 

■ Un aumento transitorio del producto sobre su valor de largo plazo debería llevar a un superávit en la cuenta comente. Note que esto es opuesto a lo que hemos visto anteriormente, y lo que se observa en la realidad: un aumento del nivel de actividad económica deteriora la cuenta comente ya que las importaciones aumentan. El mecanismo, sin embargo es muy distinto. En el caso tradicional la idea es que el aumento del ingreso de los agentes económicos aumenta la demanda por importaciones. La idea en la ecuación (9.40) es que un aumento transitorio del producto de pleno empleo, por ejemplo porque la cosecha estuvo muy buena ese año, lleva a una mejora en la cuenta comente ya que parte de ese producto se alion a (prestándoselo al resto del mundo) para ser gastado en el fiimro.

La restricción presupuestaria intertemporal

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Para derivar la restricción presupuestaria que enfrenta un país a través del tiempo. consideramos la definición del déficit en la cuenta comente:

Esta última ecuación tiene implicancias muy importantes. Nos dice que la deuda y los intereses de esa deuda (lado izquierdo de la primera igualdad) que un país tiene en el período / tiene que ser igual al valor presente de las futuras exportaciones netas. Si un país, por ejemplo, tiene lioy una deuda elevada producto de los déficit en la cuenta comente que tuvo en el pasado, ésta tiene que ser igual al valor presente de las fuñirás exportaciones netas, lo que requerirá en valor presente elevados niveles de superávit comerciales. Un país que hoy tiene una deuda no puede tener para siempre un déficit en la balanza comercial. 

En algún momento del tiempo éste debe ser superávit para poder pagar la deuda. Esta restricción presupuestaria tiene muchas implicancias y aquí analizaremos dios importantes. La primera es las características del ajuste del déficit en la cuenta comente de acuerdo a la naturaleza de los lisocks que afectan a la economía. La segunda son las implciancias cambiarías.

Dimensión Intertemporal de la Cuenta Corriente

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La cuenta comente está esencialmente ligada a las decisiones intertemporales de los agentes de una economía. Como ya liemos discutido la cuenta comente es la variación de activos netos de un país respecto del exterior. Cuando un país tiene un saldo de la cuenta corriente positivo significa que éste le está prestando recursos al resto del mundo, por otra parte si el saldo es negativo el país se esta endeudando con el resto del mundo. A nosotros nos gustaría saber si un país puede tener déficit permanentes, o que puede ocurrir si durante un período prolongado tiene elevados déficits. En esta sección intentaremos dar luz a estas interrogantes. Pareciera que lo normal sería que un país y en general los individuos no pueden acumular riqueza para siempre, pues esto no sería óptimo. Lo óptimo en este caso sería consumirse la riqueza. Algo similar sucede a nivel de un país. Un país 110 puede acumular riqueza para siempre (otro desacumula) ya que sería el dueño de toda la riqueza del mundo, algo que 110 observamos. También sucede algo similar con las deudas. No es posible acumular deudas para siempre pues de lo contrario el sistema en algún momento colapsa y el deudor 110 puede pagar.

Tasas de Interés Real y Ajuste del Tipo de Cambio - II

Tweet Para llegar a una condición que relacione el tipo de cambio real con las tasas de interés reales es necesario definir un proceso de ajuste de precios. Para esto se asume que qt se ajusta gradualmente a su valor de largo plazo qt:

Después de algunas transformaciones, usando las ecuaciones anteriores se llega a:

La evidencia empírica sobre los efectos de diferenciales de tasas ha sido relativamente elusiva, pues es difícil distinguir entre el corto y el largo plazo.

Tasas de Interés Real y Ajuste del Tipo de Cambio - I

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Hasta ahora la discusión sobre el tipo de cambio real se lia centrado en lo que podríamos denominar el tipo de cambio real de largo plazo. Pero, desde mucho tiempo sabemos que las flucftiaciones de las rasas de interés entre países tienen efectos sobre los tipos de cambio nominales. 

En la medida que los precios se ajustan lentos y existen desviaciones de PPP, las fluctuaciones de las tasa de interés afectarán a los tipo de cambio reales. Este efecto es el que se discute en esta sección y corresponde a una extensión a la discusión de paridad de tasa de interés discutida en 8.46 La literatura sobre tasas de interés parte del supuesto de libre movilidad de capitales entre países y la tradicional ecuación de paridad de intereses nominales descubierta: