Impuestos e Inversión - III

Tweet Si el sistema tributario midiera las utilidades econ´omicas y les cobrara un impuesto ¿ a las utilidades, entonces las empresas maximizar´ıan (1 ¡ ¿)¦E, que es exactamente lo mismo que maximizar ¦E, en consecuencia el impuesto a las utilidades no tendr´ıa efectos sobre el nivel de capital deseado. En este caso el capital ´optimo est´a dado por:

 

El problema es que en la realidad las utilidades para efectos contables (¦C) no son iguales a las econ´omicas. En la pr´actica, para efectos tributarios, a los ingresos se les descuenta el pago de intereses sobre la deuda incurrida para invertir, pero no se descuenta el costo de oportunidad cuando las empresas usan fondos propios para financiar la inversi´on. Asumiremos que la deuda de la empresa es una fracci´on b del capital total. Es decir el costo imputable ser´a de rbK y no rK. Por otra parte est´a la depreciaci´on. En general a las firmas se les permite depreciar una fracci´on d del capital invertido. En nuestro caso, la depreciaci´on econ´omica es 1, pero supondremos que para efectos tributarios la depreciaci´on es d. Como estamos considerando inversi´on por un s´olo per´ıodo, consideraremos que d puede ser mayor que 1. Esto es para contemplar la posibilidad que haya depreciaci´on acelerada9 o que haya subsidios a la inversi´on (“investment tax credits”10. Por lo tanto, el descuento por la depreciaci´on y/o compra del capital ser´a dK. De esta forma las utilidades contables ser´an

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Impuestos e Inversión - II

Tweet Esta relaci´on dice que las firmas que arriendan el capital tendr´an que elevarlo para cubrir el costo de uso y los impuestos, de hecho R = costo de uso=(1 ¡ ¿ ). Tal como lo muestra la figura 4.3 al agregar un impuesto para cada nivel de inversi´on se exige una mayor tasa de inter´es para poder pagar el impuesto. Si adem´as agregamos la existencia de un subsidio s por usar una unidad de capital, tendr´ıamos que:

 

se entiende como una tasa efectiva de subsidio por peso gastado en capital. Esta es sin duda una presentaci´on sencilla e ignora algunos aspectos importantes en materia de impuestos e inversi´on. Para ello nos concentraremos en los efectos de los impuestos sobre el stock de capital deseado. Lo que es importante reconocer es que un aumento de impuestos no s´olo reduce los ingresos de las empresas, sino que tambi´en sus costos. Simplemente piense en las empresas cuando calculan los VAN de sus proyectos. Si todos los flujos (costos y utilidades) tienen un impuesto parejo de ¿ , esto no afectar´a si el VAN es o no cero, ya que VAN=(1 ¡ ¿ ) > 0 se cumple independiente del valor de ¿ . Tampoco afectar´a el ranking, y por lo tanto podr´ıa no afectar la inversi´on.

Las diferencias pueden provenir del hecho que las utilidades econ´omicas de las empresas no son las mismas que las utilidades desde el punto de vista contable, y por lo tanto puede introducir distorsiones.

Impuestos e Inversión - I

Tweet Impuestos e Inversión Hay empresas que son due˜nas del capital y sus utilidades est´an asociadas a lo que ganan al arrendar el capital (R). Dada una tasa de inter´es real r, una depreciaci´on

Restricciones de Liquidez y la Teoría del Acelerador

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Tambi´en, al igual que en el caso del consumidor, podemos pensar en el efecto de restricciones de liquidez sobre la inversi´on. Si la empresa no tiene acceso pleno al mercado de capitales, la inversi´on no s´olo depende del VAN del proyecto sino que tambi´en de sus posibilidades de financiamiento, la que en el caso de acceso restringido al mercado de capitales depender´a tambi´en de los flujos de caja actuales. ¿Qu´e implicancia tiene ´esto desde el punto de vista de la inversi´on? Que el nivel de actividad econ´omica actual tambi´en ser´a un determinante importante de la inversi´on. Si las empresas necesitan tener un flujo de caja suficiente para invertir, este depender´a del ciclo econ´omico y por lo tanto del nivel de actividad agregada. Si la econom´ıa est´a en un boom, habr´a mucho flujo de caja y muchos proyectos rentables se realizar´an, incluso proyectos para los que convendr´ıa tal vez esperar se pueden adelantar aprovechando los excedentes de caja de las empresas. 

Lo opuesto pasar´ıa en recesiones. Lo importante de considerar restricciones de liquidez es que la inversi´on ser´am´as sensible al nivel de actividad econ´omica, de manera an´aloga a como ocurre con el consumo. 

El timing de los flujos de un proyecto ser´an relevantes, no s´olo su valor presente. Si las firmas enfrentan restricciones de liquidez elegir´an proyectos no s´olo con VAN positivo, sino que aquellos que tengan flujos de caja m´as cercanos en el tiempo. Otra teor´ıa tradicional de inversi´on, y que en cierta medida podemos asociar a las restricciones de liquidez, es la llamada teor´ıa del acelerador. Esta teor´ıa plantea que cuando la actividad econ´omica crece elevadamente las empresas invierten m´as y esto genera un proceso acelerador que hace que este aumento persista en el tiempo. En este caso la inversi´on depende no s´olo del nivel de actividad, sino que tambi´en de su tasa de crecimiento. Si la econom´ıa crece, esto puede liberar con mayor flexibilidad las restricciones de liquidez y hacer a las empresas invertir m´as. Otra raz´on por la cual al tasa de crecimiento del PIB afecta positivamente la inversi´on es porque un mayor crecimiento puede ser una se˜nal de mejores expectativas futuras. esto a su vez puede incentivar a las empresas a invertir m´as. Esto es particularmente el caso de la inversi´on en inventarios. Si las empresas perciben que sus ventas aumentar´an pueden decidir aumentar sus existencias para poder afrontar de mejor forma el crecimiento.

Evaluación de Proyectos y Teoría q de Tobin - II

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Un caso sencillo para analizar es aquel donde el bien de capital se usa para producir una cantidad Z de un bien que se vende a un precio P. El bien de capital se deprecia 6 por período, de modo que en cada período Z cae una fracción ó. Además suponemos que el precio del bien aumenta con la inflación n. Supondremos además que el bien se empieza a producir y vender al final del primer período cuando ya lia habido inflación (esto se hace sólo para simplificar las fórmulas) y la tasa de interés nominal es constante e igual a i. Nótese que usamos tasa de interés nominal porque los flujos son nominales, en la fórmula (4.11}) usamos real bajo el supuesto que z se medía en términos reales. El VAN del proyecto es: que 110 es más que la ecuación del capital óptimo derivada anteriormente (ver ecua- ción (32)). Por lo tanto, el mismo análisis de evaluación de proyectos lo podemos hacer análogo al enfoque tradicional de evaluación de proyectos.

Evaluación de Proyectos y Teoría q de Tobin - I

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Las empresas en la práctica 110 calculan dilectamente K* a partir de su función de producción, así como las empresas 110 fijan su precio calculando el costo marginal. Esto es una simplificación de la conducta de las empresas, sin embargo es una aproximación razonable.1 Para tomar decisiones de inversión las empresas evalúan proyectos. Esto inmediatamente le da una dimensión de indivisibilidad a las decisiones de inversión que 110 abordaremos. Suponga que una empresa decide comprar un bien de capital a principios del período por un precio de Pk- Este bien le producirá un flujo de utilidades de zapara todo j desde t + 1 en adelante.5 La decisión dependerá del costo del proyecto comparado con el valor presente de sus utilidades. El valor presente de la utilidad neta a partir del período t + 1 es: donde q es conocida como la "q de Tobin". Si ésta fuera una empresa con acciones en la bolsa, entonces q sería el valor de cada unidad de capital: VP es el valor económico del capital y Pk es su "valor de reposición", o sea lo que cuesta comprar el capital. Mientras q sea alto conviene comprar el capital. Hay que realizar todos los proyectos hasta que q = 1. esto es hasta que el VAN sea cero.

Del Stock de Capital Deseado a la Inversión - III

Tweet El primer término es el costo de estar fiiera del óptimo, y el segundo el costo de ajuste. La empresa parte con Kt y conoce IC. Entonces debe decidir Kt+i de modo de minimizar costos. Realizando la minimización es fácil verificar que la inversión neta en el período t es: