¿Qué señal se puede inferir de un alza de las tasas largas?¿Es buena o mala no-
ticia? Si la política monetaria está siendo expansiva y su objetivo es permitir mayor
actividad económica, esto puede ser negativo por cuanto limita las posibilidades
de expansión de la economía. Sin embargo, si el sector privado está esperando una
recuperación más vigorosa de la actividad, entonces la noticia es buena y es el pro-
pio mercado el que está anticipando mi aumento de las tasas de política monetaria.
Pero, por otro lado, la noticia podría ser negativa si lo que espera el mercado no es
más actividad, sino que más inflación, por ejemplo producto de un alza desmedida
del tipo de cambio o del precio de algún insumo, por ejemplo petróleo, que haga
esperar más inflación, con una consecuente contracción monetaria, pero no nece-
sariamente más actividad. En todo caso son las expectativas de mercado las que
ajustan las tasas largas.
Existen muchas razones, algunas de las cuales ni siquiera conocemos, que tam-
bién provocan cambios en las tasas largas. Todo lo que nos haga esperar mi mayor
tasa de largo plazo, como puede ser el caso de un debilitamiento del presupuesto
fiscal, un aumento del riesgo pais. o razones técnicas de funcionamiento del merca-
do.
La HE. que usamos en la práctica para interpretar la estructura de tasas, tiene
dos implicancias importantes:
1. Si la tasa larga es mayor a la tasa corta, más allá de premios por plazo norma-
les. entonces se espera que la tasa corta suba en el futuro. Es decir si rj1 > r\
se espera, de acuerdo a (12JL2Í). que las tasas cortas suban, y esa es exactamen-
te la interpretación que le hemos dado a la curva forward. Esta implicancia es
en general confirmada por la evidencia.
2. Si la tasa larga es mayor que la tasa corta, es decir al igual que en el caso
anterior, si rj1 > r¿. entonces se espera que la tasa larga siga subiendo. Esta
suena extraño porque dice que si la tasa larga es alta se espera que sea más alta
aún. Esta implicancia tiene mucho menos apoyo en los datos y la discutiremos
en lo que sigue.
De la ecuación (17.121) se puede ver que si la tasa larga es alta es porque se
espera tasas cortas futuras más altas, lo que a medida que se acerque el futuro, y
se mantenga el muy largo plazo relativamente más estable, esto hará subir las tasas
largas. Si embargo la razón de fondo es debido al arbitraje de tasas.
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