En esta sección discutiremos que pasa con la política monetaria si el público es-
pera. por ejemplo, rebajas de tasas futuras. ¿Significa esto que puede haber espera
hasta que las tasas bajen más? Mostraremos que ese argumento es. en una prime-
ra aproximación, incorrecto si hay arbitraje en el mercado financiero. Finalmente
discutiremos el impacto de cambio en las tasas de interés sobre el precio de las
acciones.
El análisis que hemos desarrollado nos sirve también para entender de mejor
forma la transmisión de la política monetaria. Un tema que siempre está presente
en las discusiones de la política monetaria es si en un período donde se prevén alzas
de tasas puede terminar siendo expansivo, apuntando en la dirección opuesta a la
deseada por la política monetaria. La razón es que el público, ante la expectativa
que las tasas futuras irán subiendo anticipará sus gastos para no contratar créditos
cuando la tasa sea efectivamente más alta. Es decir, el efecto contractivo de las ma-
yores tasas de interés se vería aminorado por un efecto expansivo de anticipación de
gasto. El efecto opuesto podría surgir en un momento de relajación de la política, en
el cual el gasto podría detenerse en espera de tasas aún menores.
En consecuencia,
alguien podría sostener que ir aumentando las tasas gradualmente puede ser expan-
sivo. en vez de causar el efecto deseado de contraer el gasto. Lo contrario ocurriría
con un a relajación monetaria. Alguien podría pensar que en un escenario de baja
de tasas el público genet puede esperar antes de endeudarse porque confía que las
tasas seguirán bajando. Por lo tanto, mientras las tasas no lleguen al "piso", el gasto
no se expandirá, por el contrario, se podría frenar.
Esta línea de argumentación es. en general, incorrecta, y la razón la podemos
ver usando la ecuación (117JL2Í). Ignora la información que posee la estructura de
tasas.
Para mostrar este punto consideremos sólo tres períodos.
En período 1 se espera
que la tasa de interés esté baja en r y del período 2 en adelante subirá para siempre
a r. Si la operación es por un sólo período no hay dudas en que hay que efectuar
la operación financiera, prestar o pedir prestado, en el primer periodo. El problema
es cuál es la decisión más conecta para alguien que tiene 1 peso para depositar
por 3 períodos y no sabe si hacerlo ahora con una tasa baja o esperar al próximo
período por una tasa más alta. Usando la fórmula exacta para la tasa de tres períodos
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