En el caso de Chile el mercado es mucho menos profundo, y existen pocos
ceros. De esta forma para derivar la curva forward. de la cual podemos leer las
expectativas de mercado de la TPM. se estima una curva suavizada en base a las
observaciones de ceros, y de aquí usando las fórmulas anteriores de precio, retomo
y forward. se puede construir la curva forward. Esto se presenta en la figura 117.41
La curva forward va por encima de la curva de retomo de ceros producto que esta
última es creciente, lo que implica, de acuerdo a la HE. que las tasas marginales
irán subiendo. El eje horizontal muestra los meses desde mayo e indica que el mer-
cado espera una tasa en el muy largo plazo en tomo a 8 %. aunque para saber con
exactitud la tasa de largo plazo libre de riesgo que percibe el mercado deberíamos
ser capaces de descontar la prima de riesgo que se le asigna a los papeles largos.
La tasa de interés de largo plazo debería situarse en la tasa de interés real de lar-
go plazo de la economía (r). que está fundamentalmente determinada por el equi-
librio aliono inversión y debe igualar a la productividad marginal del capital, tal
como lo discutimos en los capítulos de la paite HE Es decir, es razonable esperar
que hacia el largo plazo el mercado espera que prevalezca la tasa de interés de equi-
librio. Pudiendo haber desviaciones en el coito plazo, si tomáramos un promedio
de las tasas largas estas deberían aproximarse a la tasa real de equilibrio.
La tasa de interés larga es difícil de afectar directamente por políticas. Una for-
ma de hacerlo es cambiar la oferta y demanda por papeles largos, pero como queda
en evidencia en la ecuación (PL2JL2Í). el arbitraje debería llevarla a tener más que ver
con las expectativas de tasas que con los cambios de oferta y demanda de activos.
Esto es particularmente importante en mercados de capitales profundos donde es
difícil cambiar los stocks de papeles largos ya que son muy elevados y requerirían
de intervenciones cuantiosas.
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